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  • 起底醫美整肅沖擊波

      (原標題:起底醫美整肅沖擊波:行業IPO難度或將雪上加霜)

      一則有關部門或對醫美行業亂象實施整肅信息的發酵,讓醫美板塊受到重創。

      9月19日當天收盤,有“醫美三劍客”之稱的愛美客(300896.SZ)、華熙生物(688363.SH)、昊海生科(688366.SH)分別收跌11.65%、13.68%、6.41%;此外朗姿股份(002612.SZ)、華東醫藥(000963.SZ)等多只醫美概念股也應聲下挫。

      對此已有多家醫美上市公司緊急回應。華東醫藥回應稱尚未看到明確的政策文件;愛美客則也表示,其“目前尚未收到確鑿的政策端消息”;而醫美板塊9月20日也出現一定企穩回升。

      然而,圍繞腐敗、稅務等問題亂象整肅究竟因何而起,而相關政策預期又會對行業中的公司帶來哪些沖擊,仍然是盤旋在醫美板塊上空的不確定性因素。

      

    起底醫美整肅沖擊波:行業IPO難度或將雪上加霜


      行業整肅“緣起”

      一則有關醫美行業恐將受到政策整肅的信息在市場廣為流傳。

      該消息稱將嚴查“渠道醫美”的傭金返點(下稱“返傭”)問題,返傭或將被定性為商務賄賂;并指出執法機構將對醫美機構的客戶返款賬單展開調查,明確涉嫌受賄的主體。

      目前尚未有醫美上市公司對上述消息真實性予以置評,但有些公司已開始急于“撇清關系”。

      例如愛美客針對此事向信風(ID:TradeWind01)回應稱:“這是機構運營的問題,和我們沒有關系?!?/p>

      再如華熙生物表示:“公司目前護膚品業務占比超過70%,醫美業務占比相對較少,政策端影響較小?!?/p>

      但仍有多名醫美行業人士對信風(ID:TradeWind01)表示,該消息具有一定的可信度。

      “基本上是真的,最近醫美的監管確實很嚴格?!币晃慌c北京醫美機構相關的銷售人士對信風(ID:TradeWind01)透露。

      但也有行業人士稱,是否會采取如此細致的核查仍然有待觀察。

      “是否會嚴查醫美渠道的客戶名單,個人認為政策不會干預到如此細微的程度。但不排除個別地方有可能會根據執法和監督需要,對個別醫美機構進行抽查?!焙D喜椺t療科技有限公司總經理鄧之東則對信風(ID:TradeWind01)表示。

      根據上述市場傳聞,醫美行業整頓事件的導火索,指向了今年8月杭州古名文化藝術策劃有限公司分支機構“千和醫療美容診所”(下稱“杭州千和”)利用個人賬戶隱匿收入的偷漏稅行為。

      杭州千和的操作手法頗為隱蔽,其在為客戶提供服務時通過個人賬戶收取服務款,2017年1月至2021年11月累計高達47.55億元收入未被計入賬中。杭州稅務局也對該公司罰款0.88億元。

      不過上述醫美銷售人士認為,今年8月上海美萊醫療美容機構的醫療事故也是此次監管對醫美行業展開調查的起因之一。

      2022年8月23日,一名女性消費者在上海美萊醫療美容門診部微創科注射了一針肉毒素和兩針玻尿酸后不久,因為麻醉過敏造成身體各項功能衰竭死亡。彼時曾有行業人士指出在注射者“無過敏史,且已有多次注射記錄”的情況下,死亡原因極有可能指向產品質量問題。

      稅務問題疊加醫美機構的潛在醫療風險,或將成為此次掀開行業強監管大幕的催化劑。

      醫美終端的“灰色鏈”

      從整個醫美行業來看,主要分為以愛美客、華熙生物等為代表的上游企業和以朗姿股份等為代表的下游企業。

      此次受醫美強監管消息影響,首當其沖的是以醫美機構為代表終端企業,醫美機構的銷售模式主要分為網絡營銷獲客和通過中間人的第三方獲客等模式,而其中存在較多亂象的更多是后一種“中間人”模式。

      據行業人士介紹,“中間人”模式的問題主要表現在兩方面,一是醫美機構的財務問題,即通過個人賬戶收款來實現少記收入;或通過空設第三方返傭、虛增費用等偷漏稅行為;二是醫美機構的操作流程不規范、醫護人員資質欠缺可能帶來的醫療事故風險問題。

      艾媒咨詢CEO張毅對信風(ID:TradeWind01)表示:“上門抽樣的情況反饋來看,(醫美消費者)直接打(款)給個人的情況還是比較普遍,那從這個角度看,可能就會涉及稅收問題,因為行業相對利潤比較高,所以企業所得稅可能會相對會比較高,那么這種方式來逃稅肯定屬于稅務機關要整治的范疇?!?/p>

      “不管是醫生的資格,用藥用料的這個合格規范也是目前存在比較大的問題?!睆堃氵M一步指出。

      有分析人士指出,由于醫美行業屬于醫療行業的延伸,因此就有更高的合規風險。

      “短期來看對下游醫美機構的沖擊比較大。過去這些年渠道醫美機構盡管有一部分規模還可以,但上市的還是比較少,原因就是合規成本太高。本身下游企業為了拓展客源,在廣告推銷等各個方面其實都是存在法律風險,行業合規監管肯定會擠占一部分利潤?!币晃槐本┑南M行業分析師指出。

      在分析人士看來,對于“中間人”模式整肅將進一步加強行業合規水平,而有利于部分更加規范的龍頭企業。

      “規范化的直客醫美龍頭(獲客方式以網絡營銷為主)或受益于監管,承接更多消費者進而提升份額?!敝行抛C券商業分析師徐曉芳等人指出。

      但由于目前A股市場尚未有渠道醫美的龍頭企業出現,強監管政策是否將成為部分企業的獲客助力或也需要時間的驗證。

      目前從服裝企業轉型而來的朗姿股份是A股為數不多布局終端醫美機構的企業,其擁有29家線下醫美場所;而正在沖刺港股上市的連鎖醫美機構北京伊美爾醫療科技集團股份公司(下稱“伊美爾”)則坐擁9家線下醫美場所。

      終端醫美機構的凈利率和上游企業也是“天壤之別”。伊美爾2020年銷售凈利率僅有1.23%,愛美客高出其超50個百分點。

      但也有一些終端醫美機構的IPO最終折戟而歸,例如華韓整形此前曾在中信建投保薦下申報北交所上市,但后來仍然選擇了撤回首發申請。

      事實上,在費用、廣告等環節的冗余亂象,一直也是醫美機構廣受詬病的原因之一。

      “大部分終端醫美機構在稅務、廣告等多個環節都處于不合規的狀態,獲客、合規、管理成本等都比較高導致下游的醫美機構一直都在面臨凈利率難以提升的局面。監管風暴進一步擠占利潤空間的同時,可以加速不合規機構的出局,這對于行業的長期發展是有好處的?!币晃簧钲诘尼t美行業人士則指出。

      醫美IPO或將雪上加霜

      相比終端環節的亂象,上游廠商也未必能夠在此次整肅行動中全身而退。

      在面向下游醫美機構客戶時,以愛美客、華熙生物、昊海生科為代表的上游廠商會通過向經銷商、第三方中介機構以及終端客戶返利的形式來進行銷售獎勵,而這也是行業中的長期慣例。

      但由此引發的問題在于,上述返利模式及其相關參與方的往來款、賬務問題是否清晰,是否符合稅務部門的有關要求,可能存在潛在的合規隱患。

      例如醫美機構隱匿相關收入的行為導致銷售環節的“失真”,這給上下游往來關系中是否涉及利益輸送、偷漏稅等事件帶來更多質疑。

      例如正在闖關北交所IPO的膠原蛋白企業——山西錦波生物醫藥股份有限公司(下稱“錦波生物”)2021年近5成收入均來自經銷商。其經銷商主要還通過下級經銷商轉售相關產品。

      在錦波生物2020年6月首次闖關科創板時,部分前五大經銷商甚至不愿配合完成下級經銷商名單的披露。

      “醫美行業普遍是營銷驅動,主要靠廣告營銷和經銷商完成銷售目標,對經銷渠道依賴較大,將渠道返傭定性為商業賄賂,將極大震懾行業亂象,促進行業規范、良性發展,促進企業提質增效、轉型升級,不規范、不整改的醫美企業將逐漸被政策和市場淘汰?!编囍畺|指出。

      但也有分析人士認為,此次監管風暴對于上游企業影響較小。

      “我們預計,隨著醫美嚴監管的常態化和更全面、更深入的趨勢,醫美產業鏈上的人力、稅收等監管將從嚴。醫美產業鏈上游相對規范程度高,預計受直接影響小?!毙鞎苑嫉热酥赋?。

      即便如此,與醫美行業相關的資本運作仍在一定程度上受阻。

      從科創板撤退的創爾生物、錦波生物等醫美企業仍處于北交所的輔導、排隊環節。其中錦波生物近日收到的北交所第二輪問詢中,所處行業的監管政策與專項整頓對于生產經營的影響受到明確關注。

      值得一提的是,此前與醫美“沾邊”的面膜廠商敷爾佳的過會曾一度激發市場對醫美公司IPO復燃的希望,但在“148元一盒的敷爾佳面膜成本價僅10元”等問題發酵下,剛剛過會后不久敷爾佳很快被網絡爭議聲推上熱搜。(詳情請見信風(ID:TradeWind01)9月6日發布《“面膜第一股”敷爾佳IPO頭頂“醫美”標簽上會 “自然人經銷”模式惹傳銷爭議》)

      在已上市公司的運作上,麗尚國潮(600738.SH)2021年6月曾欲收購醫美資產,但在收到監管問詢后“火速”終止了交易;朗姿股份則于2022年9月9日發布公告稱將以現金收購昆明韓辰醫療美容醫院有限公司,此舉也收到了深交所的關注函,其是否可以順利完成收購目前仍是未知數。

      或許正是由于業態本身存在的種種合規問題,與醫美題材相關的境內IPO一直受到多重限制,甚至目前A股市場尚未跑出一家以IPO方式實現證券化的“狹義”醫美機構,當前的華熙生物、愛美客等更多只是關聯醫美題材的上游廠商。而在業內人士看來,此次針對醫美行業的整肅預期,對于原本就已受到多重限制的醫美公司IPO無疑是一次雪上加霜。

      “因為本來醫美IPO就很難做,行業如果后面進入一個整頓期,有潛力的項目可能更難推進了,發行人的意愿也會進一步下降?!北本┮晃煌缎腥耸勘硎?。

      亦有投行人士就對信風(ID:TradeWind01)表示:“醫美的IPO項目現在不好做,比較復雜。我們公司內部給出的建議是剝離了醫美業務再上,但是剝離這塊業務以后有可能企業的業績就不行了,所以對于醫美項目還是持比較謹慎的態度?!?/p>

      來源:華爾街見聞


    (責任編輯:zl)
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